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　　大势研判。上周市场迎来本轮行情的首次较大调整，原因一是资金面，有部分事件驱动型的资金选择兑现利润；二是情绪面，此前指数出现加速上行态势，市场节奏有健康调整的内在需求；三是结构上，市场风格从高位的算力、半导体等方向切换至偏低位的储能、新能源等方向。近期市场良性健康地调整，并不会改变A股指数中长期震荡上行的走势。目前，“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期，均未发生明显变化。我们认为本轮牛市的根基并未动摇，后续市场指数大概率仍将继续震荡走强，维持积极参与A股市场的判断，可保持较高权益市场仓位，顺势而为、积极做多。但方向上市场主线或从AI硬件切换至储能及新能源领域。

　　重点跟踪。一是公募基金销售费率改革。将引导投资者长期投资，倒逼投资者摒弃热衷炒作的“短期行为”，有利于A股市场中长期稳健运行。二是储能及新能源关注度提升。从资金行为来看，近期A股储能及新能源方向的市场成交额明显放大、且呈现逆势走强特征，预计有替代AI硬件成为新一轮市场上涨主线的潜力。三是美联储降息预期升温。非农数据公布后，交易员正在消化美联储本月降息50个基点的可能性，并预计到今年年底，美联储降息三次的可能性为71%。

　　（2）流动性驱动。居民储蓄存款入市是本轮牛市的重要驱动力。例如，7月单月居民存款减少1.11万亿元，非银行业金融机构存款单月增加2.14万亿元，非银金融机构存款7月增加值已超2015年同期水平。此外，当前金融机构各项储蓄存款余额/沪深股市（A、B股）股票流通市值比例，仍明显高于2015年、2021年水平，后续居民储蓄存款搬家仍将是本轮牛市的重要资金来源，以提振A股公司整体估值水平。如果低利率环境、居民储蓄存款入市未发生改变，本轮牛市也大概率能持续。

　　目前，“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期，均未发生明显变化。我们认为本轮牛市的根基并未动摇，后续市场指数大概率仍将继续震荡走强。从估值来看，截至2025年9月6日，万得全A市盈率（TTM）估值为21.87倍，为近十年的历史88.03%分位，主要系A股业绩表现暂处低谷所致；市净率（LF）估值为1.78倍，为近十年的历史53.29%分位，处于历史中枢附近，市净率估值仍有较强吸引力。具体而言：

　　（1）公募基金高质量发展进程再上台阶。近日，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》公开征求意见。本次《规定》是《推动公募基金高质量发展行动方案》的落地举措之一，共六章28条，主要内容如下：一是合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%，降低投资者成本。以近三年平均数据测算，预计第三阶段基金销售费用改革每年整体降费约300亿元，降幅约为34%。相比居民直接投资股票入市而言，通过公募基金间接入市的性价比优势不断增加，中长期将有利于持续做大公募基金行业市场规模。二是优化赎回安排，将现行“赎回费部分归基金资产所有，部分归基金销售机构所有”的制度安排，优化为“赎回费全部归基金财产所有”，引导行业收入从“流量类型”向“保有类型”转变。同时优化 7日、30日、6个月持有期限的赎回费安排，引导投资者长期投资。此前短期赎回行为助长市场暴涨暴跌属性，增加市场不稳定因素。本次通过优化赎回费安排，将刚性提高投资者短期炒作成本，倒逼投资者摒弃热衷炒作的“短期行为”，有利于A股市场中长期稳健运行。三是鼓励长期持有，明确对投资者持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金，不再计提销售服务费。预计此举将有效降低投资者长期投资成本，继续培育A股市场中的长期投资、价值投资理念。四是坚持权益类基金发展导向，设置差异化的尾随佣金支付比例上限。一方面，对于向个人投资者销售形成的保有量，继续维持“客户维护费占基金管理费的约定比率不得超过50%”不变，以鼓励基金销售机构持续做好个人投资者服务；另一方面，对于向非个人投资者销售形成的保有量，销售股票型基金和混合型基金获得的客户维护费占基金管理费的约定比率不得超过30%；销售其他基金获得的客户维护费占基金管理费的约定比率不得超过15%。通过设置偏权益类基金和其他基金的不同上限，鼓励基金销售机构大力发展权益类基金。五是明确代销机构清算账户沉淀资金应当按照活期存款利息划归基金财产所有、基金投顾业务不得双重收费等，进一步强化了基金销售费用规范。六是建立基金行业机构投资者直销服务平台（FISP平台），为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全服务。FISP平台通过集中式、标准化、自动化的“一站式”全流程数据信息交互，解决行业直销运营成本高、效率低、风险大等问题。本次公募基金销售费率下调，是近年来对公募基金相关费率系列改革措施的重要一环，体现了让利于投资者的导向，有利于公募基金行业形成投资者利益至上的经营理念，有利于进一步培育公募基金行业良好的发展生态，也为推动公募基金行业可持续、高质量发展奠定良好的基础。

　　（2）市场主线或从AI硬件切换至储能及新能源方向。在宏观经济弱复苏基调下，A股板块业绩暂时缺乏全面大幅改善的预期，此前市场机会也更聚焦在高景气方向，呈现高景气方向的轮动特征，例如新消费、创新药、AI硬件等。在宏观经济数据全面改善之前，预计市场仍将延续高景气赛道风格，但近期市场主线有从此前高位的AI硬件向低位的储能及新能源方向切换的迹象。从产业趋势来看，根据证券时报报道，今年以来，海外储能需求爆发式增长，令国内储能电芯企业订单激增，工厂开足马力进入满产状态，叠加新能源上网电价市场化改革落地，有储能企业甚至表示“加价也排不了单”，出现“一芯难求”的局面。从业绩来看，阳光电源上半年储能业务收入178.03亿元，同比增长127.78%，占总营收的40.89%，首次超越光伏业务成为第一大收入来源；科陆电子储能业务实现收入12.82亿元，同比增长177.15%，占总营收的49.83%，首次超越智能电网业务；瑞浦兰钧上半年储能电池出货18.87GWh，同比增长约119.3%，规模效应显现。从资金行为来看，近期A股储能及新能源方向的市场成交额明显放大、且呈现逆势走强特征，预计有替代AI硬件成为新一轮市场上涨主线）服务消费政策预计将持续出台。近日国务院办公厅发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，提出到2030年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事，体育产业发展水平大幅跃升，总规模超过7万亿元。此前7月份中央政治局会议要求“深入实施提振消费专项行动”，高度重视“服务消费的潜力释放”。疫情之后，商品消费的恢复力度持续快于服务消费，我国服务消费仍有较大发展空间。同时，加快服务业发展可解决结构性失业问题，预计未来与健康、养老、生育等服务相关的消费服务提振政策有望陆续出台。

　　（4）美国非农数据大幅不及预期，美联储降息预期升温。从多个指标相互验证来看，近期美国就业市场出现明显降温迹象。一是美国上周首次申领失业救济人数为23.7万人，明显高于预估23万人及前值22.9万人；二是美国8月ADP就业人数增加5.4万人，明显低于市场预估增加6.8万人以及前值增加10.4万人。三是美国8月非农就业人数增加2.2万人，大幅低于市场预估增加7.5万人以及前值增加7.3万人。就业数据低于预期，强化了美联储降息预期。在非农数据公布后，交易员正在消化美联储本月降息50个基点的可能性，并预计到今年年底，美联储降息三次的可能性为71%。此外，近期美国劳工统计局还将发布非农年度基准修正数据，如果年度修正数据出现大幅下调，则将进一步强化美联储降息预期，较为利好新兴国家市场、贵金属、创新药等方向。

　　上周（9.1-9.5)股指表现为，上证指数下跌1.18%，收报3812.51点，深证成指下跌0.83%，收报12590.56点，中小100下跌2.29%，创业板指上涨2.35%；行业板块方面，电力设备、综合、有色金属涨幅居前；沪深两市日均成交额为25675.91亿元，沪深两市成交额较前一周下降12.99%，其中沪市下降12.06%，深市下降13.68%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.15%，中证500下跌1.85%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1378，涨幅为0.07%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌3.27%，COMEX黄金上涨3.52%，南华铁矿石指数上涨0.25%，DCE焦煤上涨0.17%。

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